안전한 파생상품 자산이 있을까? - ELS 투자 전 확인해야 할 사항

홍콩 H지수의 주가 하락 이유는?

먼저 최근 문제가 되고 있는 홍콩H 지수에 대해 알아보겠습니다.
홍콩H지수(Hang Seng China Enterprises Index HSCEI)는 홍콩증권거래소에 상장되어 있는 중국 국영 기업 혹은 정부 지분이 30% 이상인 중국회사 주식들 중 우량 기업들을 모아 만든 지수 입니다. 2천년대 초 중국이 고도 성장하던 시절 중국 본토 기업에 투자할 수 있는 유일한 방법이 홍콩H지수에 투자하는 방법이었습니다. 과거 중국이 연 10% 이상의 고도성장기에는 홍콩H에 투자하는 방법이 유일하다 보니 전세계 투자자들의 투자가 홍콩H시장으로 쏠리게 됩니다. 하지만 2008년 글로벌 금융 위기 이후 중국의 성장률은 점차 떨어지고, 2014년 중국 본토기업에 직접 투자할 수 있는 길이 열리며 홍콩에 상장되어 있는 본토 주식의 매력이 떨어졌습니다.

최근 들어 중국 본토주식 보다 홍콩H 주식의 하락이 더 심한 이유는 종목 구성에도 있습니다. 홍콩H지수 주식은 중국의 은행주와 텐센트, 알리바바 같은 테크주의 비중이 압도적으로 높습니다. 중국의 은행주들은 중국 부동산 경기 부진의 영향으로 주가 흐름이 좋지 않고, 메이퇀 알리바바 같은 테크 기업들은 중국 정부의 규제로 인해 2020년 이후 주가가 지속적으로 하락하고 있는 상황입니다.

이러한 이유로 홍콩H 증시는 상해종합지수가 2021~최근까지 12.6%하락하는 동안 43%나 하락하면서 ELS 낙인 사태가 벌어지고 말았습니다. 홍콩 H 지수가 하락하며 ELS 상품의 위험성이 부각되었습니다. 이제 ELS 상품이 무엇이고, 왜 홍콩 H지수의 하락이 중요한지 알아보겠습니다.

ELS란?

ELS(Equity Linked Securities)는 주가연계증권이라고도 불립니다. 판매처에 따라 ELD(Equity Linked Deposit), ELF(Equity Linked Fund) 등으로도 불리지만 개념은 비슷합니다. 주가지수나 개별주식, 금리 등과 연계해 수익률이 결정되는 파생상품을 의미합니다.

ELS의 수익구조는 투자한 ELS의 기초자산이 일정 수준 이하로 내려가지 않을 경우 원금이 보전될 뿐 아니라 약정된 수익률을 보장받기 때문에 큰 사단이 일어나지 않을 경우에는 매우 안전하고 수익성이 높은 상품처럼 보입니다. 그러나 투자한 ELS의 기초자산이 폭락하며 낙인(Knock in) 레벨을 터치할 경우 매우 큰 손실이 발생할 수도 있습니다. 이제 용어 설명과 함께 상품의 구조를 최근 문제가 되는 홍콩H지수가 기초자산으로 포함된 ELS를 예로 들어 설명해 보겠습니다.

ELS 사례 알아보기

기초자산은 ELS 상품이 투자하는 지수나, 종목을 말합니다. 이 상품의 기초자산은 홍콩H 지수, S&P500 지수, EUROSTOXX50 지수 세가지로 구성되어 있습니다.

발행일은 기초자산의 최초 기준가가 결정되는 날이고, 만기는 2023년 1월 17일 까지만 운용된다는 의미입니다. 조기상환이란, 만기일 이전에도 수익금을 돌려 받을 수 있는데 위의 예에서는 6개월 단위로 조기상환 조건을 측정합니다. 가입 후 6개월 뒤(2020년 7월 14일)에 기초자산 3가지 모두가 최초 기준가의 95%, 즉 5% 손실이 나지 않았을 경우 원금과 약정된 이율을 돌려 줍니다. 하지만 이 요건을 충족 시키지 못할 경우 다음 6개월 뒤(2021년 1월 12일)로 연장 됩니다. 조기상환 조건이 1년 마다 5%씩 낮아지는데 이러한 방식을 step-down형이라 합니다.

낙인지수는 원금보장을 위한 조건입니다. 낙인지수가 45%라는 것은 기초자산이 종가 기준으로 최초 기준가 대비 45% 이상 하락한다면 원금손실이 발생한다는 뜻입니다. 반대로, 기초자산의 가격이 미리 정해놓은 낙인지수까지 하락하지 않는다면 원금보장과 함께 미리 정해진 약정 이율을 제공합니다. 기초자산의 가격 움직임에 따라 손실이 결정 된다는 측면에서 최초 기준가는 매우 중요합니다. 정확히는 이 세개의 기초자산 중 가격이 가장 많이 하락한 기초자산의 수익률에 따라 손실 여부가 결정 됩니다. 3개중 2개의 기초자산이 상승한다 하더라도 나머지 한 개가 크게 하락한다면 손실이 나는 구조입니다.

마지막으로 이 상품의 경우 3개의 조기상환조건과 낙인지수는 아래의 표와 같습니다. 2022년 10월 24일 홍콩H 지수가 5,114까지 하락하면서 이 상품은 낙인을 터치했습니다. 낙인을 터치하면 ELS는 이제 홍콩 H지수의 가격 변화에 의해 좌우되며, 조기상환도 불가능합니다. 만일 2023년 1월 12일 홍콩H 지수가 최초기준가격 이상으로 올라온다면 수익이 발생할 수도 있습니다.

ELS는 투자한 상품의 기초자산이 극단적인 하락을 하지 않는다면 안정적인 원금과 수익을 얻을 수 있습니다. ELS가 이러한 수익구조를 가질 수 있는 이유는 이렇습니다.

고객에게 받은 돈을 안전한 채권에 투자하고 그 채권에서 발생하는 이자수익을 가지고 파생상품과 기초자산에 투자를 하게 됩니다. 기초자산이 일정 부분 하락하더라도 투자자들에게 보장된 원금과 이자를 마련하기 위해 ELS 운용사는 옵션에 투자를 하는데 아시다시피 옵션은 변동성이 매우 크고, ELS가 낙인지수를 터치할 경우 ELS운용사/증권사가 기초자산과 옵션에 투자한 포지션을 모두 정리하기 때문에 변동성이 더 커질 수 있습니다.

쉽게 말해 평상시에는 괜찮은데 위험할 땐 더 위험하다는 의미 입니다.

만기 있는 상품의 위험성

ELS의 장점은 큰 위기가 오지 않으면 주가가 하락하더라도 은행 이자보다는 높은 수익을 얻을 수 있다는데 그 매력이 있습니다. 하지만 기초자산의 가격이 양 극단으로 갈 경우에는 매우 큰 위험이 발생합니다. ELS의 수익구조는 기초자산의 주가가 아무리 올라도 투자자가 얻을 수 있는 수익이 제한되어 있는 반면, 기초자산이 낙인을 터치한 이후에는 손실이 엄청나게 커질 수 있기 때문입니다.

ELS의 또 하나의 단점은 만기가 있다는 점입니다. 주식 같은 위험자산을 투자할 때는 당연히 위험을 감수 해야합니다. 아무리 조심한다고 해도 주가 하락을 모두 피해갈 수는 없습니다. 주가지수는 경기에 따라서 오르고 내립니다. 많이 하락한 주식은 언젠가 다시 회복될 가능성이 있지만, ELS는 만기가 있어 회복될 때까지 기다릴 수 없습니다.

위의 예에서 언급한 ELS의 만기는 2024년 1월 12일로 만기가 두 달도 채 남지 않았습니다. 두 달 동안 반등한다 해도 이미 낙인을 친 이상 현재 6,000 포인트 전후인 홍콩H 지수가 원금(11419.9p)까지 도달하기에는 어려움이 있어 보입니다. 투자자 본인이 청산하고 싶은 시점에 청산할 수 없다는 점과 더 보유하고 싶어도 그럴 수 없다는 점이 어쩌면 ELS의 큰 단점이라고도 볼 수 있습니다.

좋은 ELS 고르는 세 가지 방법은?

분산투자 차원에서 일부 ELS를 자산에 편입하는 것은 나쁘지 않은 선택입니다. 하지만 위험성을 인지하고 투자해야 합니다. 조금이라도 위험성이 낮고 높은 수익을 낼 수 있는 상품을 선택하려는 노력이 필요합니다. 더 나은 ELS 상품을 선택할 때 활용할 수 있는 팁을 몇 가지 알려드리도록 하겠습니다.

첫 번째, 기초자산의 개수와 종류, 현재 주가 수준입니다. 기초자산의 개수는 적을수록 좋습니다. 위의 예처럼 기초자산을 3개나 측정하는 상품은 매력적이지 않습니다. 기초자산 중 가장 낮은 기초자산의 가격을 기준으로 평가를 하기 때문에 기초자산의 종류가 많아지면 확률상 불리해 집니다. 그리고 기초자산이 변동성이 낮을 수록 좋습니다. 낙인지수까지 떨어질 만큼의 큰 변동성을 가진 기초자산은 피하는게 좋습니다. 그리고 기초자산을 선택할 때 너무 오른 기초자산보다는 가격이 많이 떨어진 기초자산을 선택하면 유리 할 수 있습니다.

두 번째, 만기와 조기상환 횟수입니다. 만기는 길수록 유리합니다. 어차피 조기상환이란 제도가 있기 때문에 기초자산이 크게 하락하지 않는다면 조기상환을 받게 됩니다. 혹여 기초자산의 주가가 많이 하락했을 때 회복할 수 있는 충분한 시간적 여유가 있는(만기가 긴) 상품이 좋은 상품입니다. 조기상환 일정이 자주 돌아오는 상품이 아무래도 상환될 가능성이 높다는 측면에서 더 좋은 상품이라고 할 수 있습니다.

세 번째는 수익률과 낙인지수 입니다. 수익률은 높을수록, 낙인지수는 낮을수록 좋습니다. 하지만 위험은 낮고 수익이 높은 구조는 잘 없습니다. 조건이 좋으면 수익률이 낮거나 수익률이 높은 상품은 위험성이 높은 경우가 많습니다. 발행하는 증권사 마다 조건이 다르기 때문에 증권사 별로 비교해서 조금이라도 더 조건이 좋은 상품을 고르는 노력이 필요합니다.

⭐핵심 요약⭐

1. 최근 홍콩H 지수의 부진으로 ELS 상품에 대한 원금 손실 우려가 커지고 있습니다.
2. ELS 상품은 큰 위기가 없을 시 원금과 이율을 확정받는다는 장점이 있습니다. 따라서 분산투자 차원에서 ELS를 자산의 일부로 편입하는 것도 나쁘지 않은 선택입니다.
3. 하지만 투자하기 전에 ELS의 위험성과 특성을 제대로 인지하고 투자해야합니다. ELS는 본질적으로 파생상품이기 때문에 투자하려는 상품의 조건을 잘 따져봐야 합니다.